2025年8月1日，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美股、黃金等市場出現(xiàn)了較大的波動，一些投資者好奇：這個美國非農(nóng)數(shù)據(jù)是什么？為什么市場對此如此關(guān)注？
1、備受市場關(guān)注的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)
美國非農(nóng)數(shù)據(jù)指的是美國非農(nóng)業(yè)部門當(dāng)月新增就業(yè)人數(shù)，由美國勞工部勞工統(tǒng)計局（簡稱BLS）在每月第一個周五發(fā)布。除新增就業(yè)外，報告還包括失業(yè)率、勞動參與率、平均時薪及前兩個月的修正值，被視為美國勞動力市場最權(quán)威的“溫度計”。
為什么市場會尤為關(guān)注美國非農(nóng)數(shù)據(jù)？我們認(rèn)為可能有兩方面因素：
一是在宏觀層面，就業(yè)決定收入、收入決定消費，消費占美國GDP約七成，非農(nóng)數(shù)據(jù)強弱是判斷經(jīng)濟“溫度”的第一信號；二是在政策層面，美聯(lián)儲的“雙重使命”里，就業(yè)與通脹并列，非農(nóng)數(shù)據(jù)一旦連續(xù)超預(yù)期，市場就會上調(diào)終端利率、延后降息時點，反之則押注提前寬松。
在上述兩方面因素的加持下，市場或基于美國非農(nóng)數(shù)據(jù)進行相應(yīng)的大類資產(chǎn)交易：
1）美元：預(yù)期主導(dǎo)，如果非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，則美元或走強；反之或走弱。
2）美債：如果非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，就業(yè)強、經(jīng)濟前景較好，長端收益率或上行；反之，降息預(yù)期或升溫，長端收益率或下行。
3）美股：或存在一定博弈，若非農(nóng)數(shù)據(jù)溫和向好，或有助于推升市場風(fēng)險偏好；若非農(nóng)數(shù)據(jù)過冷或過熱，市場或擔(dān)心經(jīng)濟衰退，亦或是經(jīng)濟太強導(dǎo)致加息、維持高利率。
4）黃金、原油等：作為以美元計價的資產(chǎn)，非農(nóng)數(shù)據(jù)波動通過匯率和風(fēng)險偏好間接傳導(dǎo)。
此次美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，數(shù)據(jù)較大程度不及預(yù)期，黃金大幅跳升、美債收益率大幅下行，或受益于市場降息預(yù)期及資金避險等需求的提升；美股股指期貨下行，或由于市場擔(dān)心經(jīng)濟前景的不明朗。
2、如何看待美國7月的非農(nóng)數(shù)據(jù)？
7月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為7.3萬人，不及市場預(yù)期的10.4萬人，但更令市場擔(dān)憂的是5月與6月數(shù)據(jù)的大幅下修——5月與6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別由14.4萬人和14.7萬人，下修至1.9萬人和1.4萬人，合計下修幅度近26萬人。此次下修幾乎抹去了5-6月的非農(nóng)就業(yè)的增幅，從歷史上來看，這樣的下修幅度也較為少見。
根據(jù)BLS的解釋，上述罕見的下修或源于新問卷的補充修正以及季節(jié)性因子調(diào)整等因素——由于企業(yè)調(diào)查問卷反饋會出現(xiàn)延遲，BLS在收到新問卷數(shù)據(jù)后都會對之前的數(shù)據(jù)進行修正；若企業(yè)問卷反饋延遲現(xiàn)象明顯，則會使得非農(nóng)數(shù)據(jù)的下修變得較為頻繁。
從另一個角度來看，ADP指標(biāo)(被稱之為“小非農(nóng)”，更側(cè)重于私營部門的就業(yè)變化、不包括政府雇員和農(nóng)業(yè)工人）有時可以視為非農(nóng)數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)，因此或可基于ADP的就業(yè)數(shù)據(jù)進行驗證。從歷史趨勢上來看，2022年以來，私人新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與ADP新增就業(yè)人數(shù)保持著較好的擬合程度，此次非農(nóng)數(shù)據(jù)即便大幅下修前值，仍然與ADP數(shù)據(jù)保持較高的一致性，或反映出美國非農(nóng)私人新增就業(yè)人數(shù)確實有所走弱，下修后的數(shù)據(jù)并未明顯低估勞動市場的真實情況。
預(yù)計市場短期內(nèi)或圍繞較弱的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)進行寬松交易，當(dāng)前的寬松交易窗口可能延續(xù)至美聯(lián)儲對降息路徑釋放新的預(yù)期管理信號之前，可關(guān)注8月杰克遜霍爾（Jackson Hole）會議，對相關(guān)內(nèi)容保持跟蹤。
3、投資者該如何相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置?
綜合來看，美國當(dāng)前的就業(yè)市場不容樂觀：7月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，5-6月的非農(nóng)數(shù)據(jù)在經(jīng)過調(diào)整后，也大幅不及預(yù)期。在此背景下，投資者該如何相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置？
我們認(rèn)為，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，一定程度上引發(fā)了市場對美國經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂并導(dǎo)致美股階段性下挫，在這種情況下，投資者或應(yīng)警惕美股的短期波動風(fēng)險，相應(yīng)減少對高風(fēng)險資產(chǎn)的配置。
對應(yīng)到基金投資上，投資者短期內(nèi)或可戰(zhàn)術(shù)性降低QDII基金（尤其是投資于美國的）的配置比例，以降低其對投資組合可能產(chǎn)生的沖擊。我們所說的降低權(quán)重，一種方式是直接減少美股資產(chǎn)的配置，主動降低；另一種則是通過增加其他資產(chǎn)的配置比例，被動壓降美股資產(chǎn)的權(quán)重。
那么，哪些資產(chǎn)是值得關(guān)注和可以考慮增配的？
我們認(rèn)為，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的疲弱使得市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期升溫，推動了美債價格的上漲,投資者或可適當(dāng)增加債券配置，尤其是中長期美債，以對沖美股的波動，并獲取美債收益率下行的資本利得收益。對基金投資者而言，或可適度增加一些重倉中長久期美國國債的QDII美元債基金產(chǎn)品。
對于黃金資產(chǎn)，同樣可以給予一定關(guān)注。美國非農(nóng)數(shù)據(jù)疲弱引發(fā)了市場的避險情緒，投資者可維持或適度增加黃金配置，通過布局黃金ETF等產(chǎn)品的方式，對沖風(fēng)險資產(chǎn)的波動。橋水基金創(chuàng)始人達利歐在近期的訪談中談到，關(guān)鍵目標(biāo)是擁有能夠防止貨幣普遍貶值的資產(chǎn)，他指出，中性平衡的投資組合應(yīng)該包括約15%的黃金敞口。因此，從戰(zhàn)術(shù)角度而言，黃金資產(chǎn)或可適度進行增配；從戰(zhàn)略角度而言，黃金資產(chǎn)或始終可以配置10%-15%，作為組合對沖波動和風(fēng)險的壓艙石。
對于中國權(quán)益資產(chǎn)也可保持關(guān)注。中國權(quán)益市場和美國權(quán)益市場長期相關(guān)性較低，短期內(nèi)或產(chǎn)生一定影響，但更多是對美國權(quán)益市場暴露較高的資產(chǎn)（例如一些科技、醫(yī)藥板塊），在配置時需保持關(guān)注。此外，從政策面來看，近期國內(nèi)生育補貼、反內(nèi)卷等政策頻出，或有助于消費和價格水平的提升。從資金面來看，國內(nèi)市場資金流動性較為充沛；從市場面來看，投資者風(fēng)險偏好持續(xù)回升，這些因素疊加或?qū)?quán)益市場起到較強的支撐作用，使A股或能相較美股走出更為堅挺和獨立的行情。因此，從戰(zhàn)術(shù)的配置角度而言，對中國權(quán)益資產(chǎn)可保持或適度增配。
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