近期債市調(diào)整，后市展望如何？該如何應(yīng)對？本期，我們試著針對投資者關(guān)心的這些問題答疑解惑——
1、債市近期為何調(diào)整？
通常而言，債市的定價(jià)與經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策面等維度有著較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)。
從經(jīng)濟(jì)基本面角度來看，無論是1月的社融數(shù)據(jù)，亦或是近期發(fā)布的2月PMI數(shù)據(jù)，均未顯示經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步變?nèi)醯嫩E象，整體而言，經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇通道，或也在一定程度上降低市場對后續(xù)降準(zhǔn)降息幅度的預(yù)期。反觀2024年末，債市上漲或存在一定非理性因素，以終局思維過多定價(jià)降息降準(zhǔn)的幅度而積極搶籌，當(dāng)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期差異較大時(shí)或?qū)е乱欢ǖ恼{(diào)整壓力。
從資金面角度來看，2月以來，央行公開市場操作實(shí)現(xiàn)過萬億元資金回籠，資金面持續(xù)偏緊，導(dǎo)致隔夜、7天期等短端資金利率與國債收益率深度倒掛，極大地壓縮了國債買入的投資性價(jià)比。此外，近期權(quán)益市場整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，對于中高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者而言，債券的性價(jià)比顯得相對不足，在“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，債市或出現(xiàn)一定的資金贖回壓力。
從政策面來看，全國兩會(huì)前后對政策的博弈或升溫，例如市場可能對財(cái)政擴(kuò)張、消費(fèi)刺激政策的預(yù)期增強(qiáng)。此外，央行行長潘功勝在3月6日舉行的十四屆全國人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)（以下簡稱“人大會(huì)議記者會(huì)”）上提到“今年將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，短期層面的貨幣政策重心或依然在穩(wěn)息差、穩(wěn)匯率等層面。疊加近期宏觀敘事改善、財(cái)政政策積極，都可能進(jìn)一步增強(qiáng)央行“擇機(jī)”降息降準(zhǔn)的底氣。
因此，當(dāng)前從基本面、資金面、政策面這三個(gè)角度來看，整體對債券收益率的下行形成一定壓力。
2、債市后續(xù)怎么看？
所謂“解鈴還須系鈴人”，債市的后市展望，我們也將從上述三個(gè)維度進(jìn)行分析：
從經(jīng)濟(jì)基本面角度來看，短期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如地產(chǎn)銷售）回暖，但可能仍以量強(qiáng)價(jià)弱為主；居民消費(fèi)意愿持續(xù)性有待觀察，社融增速尚未趨勢性回升，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足或仍一定程度上對債市調(diào)整的“底”有所支撐；但在基本面進(jìn)一步弱化前，推進(jìn)債券收益率下行的勢能或降低。
從資金面角度來看，全國兩會(huì)期間資金面相對寬松，后續(xù)資金面能否維持寬松還需觀察監(jiān)管態(tài)度的變化。
從政策面來看：財(cái)政端，全國兩會(huì)后相關(guān)財(cái)政政策（如育兒補(bǔ)貼）的具體細(xì)節(jié)尚未明晰，需關(guān)注后續(xù)政策落地的情況是否符合預(yù)期；貨幣端，央行行長潘功勝在人大會(huì)議記者會(huì)上指出“中國貨幣政策的狀態(tài)是支持性的，總量上比較寬松”，這或相當(dāng)于對適度寬松政策的重申，貨幣政策支持性立場未見改變，可能不急于進(jìn)一步降息。
因此，從基本面、資金面、政策面這三個(gè)角度來看，盡管短期內(nèi)可能還看不到支持債市收益率大幅下行的明確驅(qū)動(dòng)因素，但是對債市的“底”或仍有較為穩(wěn)固的基礎(chǔ)支撐，因此短期內(nèi)，債市或?qū)⒕S持震蕩。
3、普通投資者該如何應(yīng)對？
（1）將債券基金作為底倉、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者
對于將債券基金作為核心底倉（例如配置比例高于80%）的投資者而言，或可多看少動(dòng)。從中長期維度來看，中國債券市場盡管在某些時(shí)期有過波折，但長期來看依然穩(wěn)健向上。2010年以來，債券市場發(fā)生過幾次較大幅度的調(diào)整，但最終均完成了回撤修復(fù)并再創(chuàng)新高。因此，投資者若基于中長期思維、重倉低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么債券基金的布局是不可或缺的，對短期擾動(dòng)不必過度驚慌、持續(xù)保持觀察，或是相對合適的選擇。
如果對波動(dòng)較為敏感，可考慮適度降低債券基金久期，選擇短債基金。因?yàn)?/span>盡管同樣都是純債債基，但可能因?yàn)榻M合布局的底層資產(chǎn)久期的不同，使得產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征也有所分化。一般而言，債券基金的盈虧=利率上行幅度×資產(chǎn)久期，久期越長（例如布局大量10年期利率債），那么同樣的利率上行幅度下，產(chǎn)品的虧損程度、波動(dòng)性或相對更大。
（2）將債券基金作為資產(chǎn)配置一環(huán)且具備一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者
我們認(rèn)為，對具備一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的多類型資產(chǎn)投資者而言，在持有固收資產(chǎn)的同時(shí)，如果同時(shí)持有海內(nèi)外權(quán)益、黃金等資產(chǎn)，可以考慮維持對債券基金的關(guān)注和配置，但不建議頻繁交易調(diào)倉。從組合構(gòu)建的角度來說，債券類資產(chǎn)與其他資產(chǎn)、特別是A股之間有一定負(fù)相關(guān)性，維持一定比例的配置或有助于熨平整體組合的波動(dòng)和回撤。
但如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對更為積極和靈活，從短期的角度看，基于性價(jià)比的衡量，對固收類資產(chǎn)進(jìn)行一定程度的低配，轉(zhuǎn)而增加至權(quán)益等相對高波的資產(chǎn)或同樣是一種合適的選擇。
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