在低利率的大背景下，單一資產(chǎn)或單一策略的收益彈性或逐步受限，多策略資產(chǎn)配置或憑借多元收益來源和風(fēng)險(xiǎn)分散能力，成為幫助投資者穿越弱beta周期的重要方法之一。
一、弱貝塔（beta）時(shí)代單一配置有所局限
過去依賴“股債蹺蹺板”的傳統(tǒng)配置邏輯，在弱貝塔（beta）時(shí)代逐漸顯現(xiàn)局限性。2008年全球量化寬松后，流動(dòng)性成為影響資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)鍵因素之一，股債同漲同跌的情況愈發(fā)常見。統(tǒng)計(jì)顯示，2012年以來，滬深300指數(shù)和中債綜合指數(shù)近半數(shù)年份呈現(xiàn)同步波動(dòng)，傳統(tǒng)股債組合的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果有所減弱。
二、多策略資產(chǎn)配置或是解決方案
多策略資產(chǎn)配置的核心邏輯在于：通過同時(shí)配置不同類別資產(chǎn)、運(yùn)用多種投資策略，構(gòu)建收益來源更加多元、結(jié)構(gòu)更加均衡的組合體系。在資產(chǎn)維度上，組合覆蓋股票、債券、商品、海外資產(chǎn)等不同資產(chǎn)品類；在策略維度上，引入宏觀策略、套利策略、CTA策略等多種投資工具，通過資產(chǎn)與策略兩個(gè)層面的協(xié)同配置，利用其間相對(duì)較低的相關(guān)性，在分散組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，拓展收益來源的廣度。
不同策略之間的差異，不僅體現(xiàn)在持倉結(jié)構(gòu)上，更體現(xiàn)在底層收益驅(qū)動(dòng)因素的不同：有的主要來源于企業(yè)盈利增長(zhǎng)與估值修復(fù)；有的依賴市場(chǎng)情緒與風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化；有的通過把握價(jià)格趨勢(shì)獲取收益；有的通過價(jià)差、期限差或結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配實(shí)現(xiàn)套利；也有的通過跨市場(chǎng)、跨資產(chǎn)配置捕捉相對(duì)定價(jià)機(jī)會(huì)……由于這些收益來源對(duì)宏觀環(huán)境、市場(chǎng)階段和情緒變化的敏感度不同，其表現(xiàn)往往并不同步。
正因如此，多策略資產(chǎn)配置的關(guān)鍵，并不是押注某一種策略在某一階段的表現(xiàn)，而是將資金分散配置到多種低相關(guān)的收益來源之中，通過組合層面的分散效應(yīng)，平滑單一策略波動(dòng)對(duì)整體組合的影響，從而力爭(zhēng)在控制回撤的同時(shí)，提升組合長(zhǎng)期運(yùn)行的穩(wěn)定性。
也正基于上述邏輯，多策略資產(chǎn)配置在弱貝塔（beta）環(huán)境下逐漸受到投資者的關(guān)注，其價(jià)值主要體現(xiàn)在收益、風(fēng)險(xiǎn)與適應(yīng)性三個(gè)層面：
（1）在收益結(jié)構(gòu)上，多策略既包含資產(chǎn)本身帶來的貝塔（beta）收益，也引入多類策略形成的阿爾法（alpha）收益，不同策略的收益邏輯相對(duì)獨(dú)立，有助于在市場(chǎng)整體回報(bào)有限的階段，提升組合收益的穩(wěn)定性。
（2）在風(fēng)險(xiǎn)管理上，各類策略關(guān)注的核心變量存在差異，例如宏觀策略側(cè)重經(jīng)濟(jì)周期變化、套利策略關(guān)注價(jià)差回歸、CTA策略跟蹤趨勢(shì)演化，不同策略的風(fēng)險(xiǎn)暴露相對(duì)分散，使組合整體波動(dòng)和回撤更易控制。
（3）在市場(chǎng)適應(yīng)性方面，多策略框架具備一定的動(dòng)態(tài)調(diào)整空間，策略權(quán)重可隨市場(chǎng)狀態(tài)變化進(jìn)行優(yōu)化配置，相比傳統(tǒng)靜態(tài)配置方式，更有助于適應(yīng)弱貝塔（beta）時(shí)代下市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與風(fēng)格的持續(xù)變化。
三、如何實(shí)現(xiàn)多策略配置的有效落地
對(duì)普通投資者而言，真正意義上的多策略資產(chǎn)配置往往面臨較高門檻。一方面，多資產(chǎn)、多策略的組合構(gòu)建需要持續(xù)的數(shù)據(jù)跟蹤、相關(guān)性分析和動(dòng)態(tài)調(diào)整；另一方面，不同策略的適用環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)特征差異較大，單靠個(gè)人經(jīng)驗(yàn)難以長(zhǎng)期保持組合結(jié)構(gòu)的合理性。在此背景下，通過FOF基金實(shí)現(xiàn)多策略配置，或是一種更具可行性的方式。
FOF的運(yùn)作框架天然具備多資產(chǎn)、多策略配置的屬性。一只以多策略為目標(biāo)的FOF，通常會(huì)在兩個(gè)層面開展配置工作：一是在資產(chǎn)層面進(jìn)行相對(duì)寬基的配置，覆蓋A股、美股、債券、黃金等不同資產(chǎn)類別，利用不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性差異，平滑單一市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)組合的影響；二是在策略層面進(jìn)行子基金的組合構(gòu)建，通過宏觀判斷、風(fēng)格分析與量化模型相結(jié)合的方式，篩選不同風(fēng)格、不同行情適配度的基金產(chǎn)品，使各類策略在組合中形成互補(bǔ)關(guān)系。
從FOF的運(yùn)作邏輯看，其價(jià)值并不在于頻繁博弈市場(chǎng)方向，而在于通過系統(tǒng)化的方法對(duì)策略進(jìn)行篩選、組合與動(dòng)態(tài)調(diào)整。例如，利用量化模型跟蹤市場(chǎng)風(fēng)格和波動(dòng)狀態(tài)，判斷不同策略的階段性適配度；再結(jié)合基本面和定性研究，對(duì)主動(dòng)管理基金的投資邏輯、穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行甄別，從而在組合層面實(shí)現(xiàn)策略分散和風(fēng)險(xiǎn)控制。
綜上所述，資本市場(chǎng)不存在永恒適配的投資方式，只有不斷適配市場(chǎng)變化的策略。在弱貝塔（beta）時(shí)代，多策略資產(chǎn)配置或已成為提升收益確定性的重要路徑之一。FOF作為投資者參與多策略資產(chǎn)配置的主要途徑之一，并非替代投資者做“擇時(shí)判斷”，而是通過專業(yè)化的配置與管理機(jī)制，幫助普通投資者更高效地參與多策略資產(chǎn)配置，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，爭(zhēng)取更加穩(wěn)健的長(zhǎng)期收益。
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