2024年9月底以來，市場(chǎng)在政策和情緒的雙重加持下，開啟了一波聲勢(shì)浩大的反彈；隨著12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等重大會(huì)議的落幕，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)的貨幣、財(cái)政政策方向有了大致的了解，但政策落實(shí)的細(xì)則還需要時(shí)間等待。
當(dāng)前，市場(chǎng)是否處于一個(gè)“空窗期”？“空窗期”該如何應(yīng)對(duì)？后續(xù)市場(chǎng)又該如何看待？2025年開年第一篇《投基有道》，我們?cè)囍蜕鲜鰡栴}為大家答疑解惑——
1、當(dāng)前市場(chǎng)是否處于“空窗期”？
我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)正處于一個(gè)空窗期，而且從歷史來看，通常每年的1-2月多為空窗期——不僅是政策的“空窗期”，更是宏觀數(shù)據(jù)、上市公司業(yè)績(jī)的空窗期。
從自上而下的角度的來看：
(1) 政策“空窗期”：全國兩會(huì)通常在每年的3月份召開，因此1-2月通常是政策的“空窗期”。盡管當(dāng)前對(duì)貨幣、財(cái)政政策有所定調(diào)，具體方向也有所描述，但是對(duì)于實(shí)施的具體方案、數(shù)字細(xì)則，或需要等到兩會(huì)時(shí)點(diǎn)方能知曉。
(2) 宏觀“空窗期”：不同的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的頻率不一樣，有些數(shù)據(jù)（如工業(yè)增加值增速、貨幣供給增速等）是按照月度發(fā)布的。春節(jié)一般是在1月或2月，而春節(jié)當(dāng)月由于放假一般是生產(chǎn)淡季、消費(fèi)旺季，因此1月、2月的數(shù)據(jù)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)春節(jié)錯(cuò)位。在出現(xiàn)了春節(jié)錯(cuò)位后，統(tǒng)計(jì)同比數(shù)據(jù)時(shí)就會(huì)出現(xiàn)偏差，使同比數(shù)據(jù)缺少參考價(jià)值。為規(guī)避這種情況，一些基本面數(shù)據(jù)通常會(huì)把1、2月份數(shù)據(jù)合并公布，這樣數(shù)據(jù)的發(fā)布期就會(huì)延長(zhǎng)到3月份中旬，從而在1-2月會(huì)出現(xiàn)一些重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的空窗期。
(3) 業(yè)績(jī)空窗期：1月底之前，僅符合要求的上市公司需披露年報(bào)預(yù)告，且其反映的是上一年度的業(yè)績(jī)情況。通常在上年度三季報(bào)披露后，投資者便對(duì)公司全年的業(yè)績(jī)有了一定程度的預(yù)期，年度預(yù)報(bào)帶來的增量信息和指引效應(yīng)相對(duì)較弱。投資者所關(guān)注的一季報(bào)則要等到3月底之后才可知悉，因此1-2月這段時(shí)間市場(chǎng)也是上市公司業(yè)績(jī)的“空窗期”。
2、“空窗期”如何布局權(quán)益基金？
在“空窗期”中面對(duì)的不確定性顯著加大，對(duì)于普通投資者來說，保持均衡配置或是更為合適的選擇。其中，最具有代表性且更為契合當(dāng)下市場(chǎng)風(fēng)格的，或?qū)儆?/span>“杠鈴策略”。
由知名風(fēng)險(xiǎn)管理理論學(xué)者塔勒布在《反脆弱》中提出的“杠鈴策略”，是一種對(duì)抗不確定性的投資方法。映射到投資上，我們可以把基金組合想象成一個(gè)杠鈴，一端配置低波動(dòng)低收益資產(chǎn)，另一端則配置高波動(dòng)高收益資產(chǎn)。
那么，如果只布局權(quán)益基金，該如何應(yīng)用“杠鈴策略”？從邏輯的角度出發(fā)，在權(quán)益基金組合中采用該策略時(shí)，對(duì)于增強(qiáng)部分，投資者或可選擇布局一些投資風(fēng)格進(jìn)攻性較強(qiáng)的基金經(jīng)理和產(chǎn)品（例如成長(zhǎng)性、追蹤景氣的基金經(jīng)理，或布局TMT等領(lǐng)域的主動(dòng)/被動(dòng)產(chǎn)品），但更重要的是尋找作為組合底倉配置的相對(duì)穩(wěn)健的基金（例如一些風(fēng)格穩(wěn)定、均衡且價(jià)值的基金經(jīng)理，或布局低波且紅利方向的產(chǎn)品）。
落實(shí)到實(shí)際投資中，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，一種關(guān)注度較高的配置思路是：“杠鈴”的一端配置紅利類資產(chǎn)，另一端配置科技類資產(chǎn)，尤其是與AI相關(guān)度較高的。此外，在實(shí)際投資中，當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（例如AI基金）帶來的收益越來越多，我們可以進(jìn)行再平衡，對(duì)此部分止盈提取收益，再投資于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的穩(wěn)健資產(chǎn)，以期增厚組合的安全墊，增強(qiáng)在“空窗期”中面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的抵抗能力。
3、后續(xù)市場(chǎng)如何看待？
從政策端來看，當(dāng)前貨幣端的流動(dòng)性較為充裕，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)較為友好；財(cái)政端，個(gè)人的信貸、消費(fèi)數(shù)據(jù)情況仍需要一定時(shí)間進(jìn)行恢復(fù)，地方政府則需處理債務(wù)化解風(fēng)險(xiǎn)，因此中央政府的加杠桿、財(cái)政刺激尤為重要。
明年宏觀經(jīng)濟(jì)的抓手或主要集中在消費(fèi)。此前消費(fèi)券、以舊換新等政策起到了一定積極的效果，因此對(duì)其持續(xù)性可以保持關(guān)注，更為強(qiáng)力的消費(fèi)刺激和更為寬廣的領(lǐng)域覆蓋或也值得期待。
此外，對(duì)于海外因素的擾動(dòng)（例如1月美國總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后，國內(nèi)出口或承壓）也需要給予一定關(guān)注，國內(nèi)或也將出臺(tái)各類刺激政策，用于對(duì)沖海外因素的影響。
當(dāng)前，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已開始或延續(xù)改善趨勢(shì)。2024年11月，中國官方制造業(yè)PMI為50.3%，連續(xù)3個(gè)月回升，顯示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)持續(xù)向好；PMI生產(chǎn)、訂單數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在加快。此前發(fā)布的2024年11月M1同比為-3.7%，相較于前值-6.1%的降幅亦明顯收窄。與此同時(shí)，內(nèi)需、消費(fèi)端的數(shù)據(jù)仍需要一定時(shí)間逐步恢復(fù)。
整體來看，盡管當(dāng)前處于“窗口期”，但是市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，政策依然整體處于呵護(hù)階段，經(jīng)濟(jì)部分?jǐn)?shù)據(jù)有所改善。隨著政策刺激的逐步落實(shí)，內(nèi)需數(shù)據(jù)或也將逐步好轉(zhuǎn)。因此，面對(duì)為期2個(gè)月左右的“空窗期”，投資者或可選擇均衡配置，對(duì)后續(xù)的市場(chǎng)保持相對(duì)樂觀。
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