9月19日，美聯(lián)儲宣布降息50bp，以一個相對激進(jìn)的態(tài)勢，開啟了本輪的降息周期。受此消息刺激，國際金價一度突破2600美元/盎司，盡管之后有所回落，但在之后幾個交易日內(nèi)，接連上攻并創(chuàng)新高，最高達(dá)2625美元/盎司。
一些投資者好奇，美聯(lián)儲降息周期下通常黃金表現(xiàn)如何？近期黃金股為何和黃金有較大走勢背離？對基金投資者而言，投資黃金有哪些工具？對這些問題，本期我們將進(jìn)行一一解答。
1、降息周期下，黃金商品表現(xiàn)如何？
首先，從邏輯來看，傳統(tǒng)意義上，黃金定價體系以美元實(shí)際利率為核心，一般包括四層因素：
1）貨幣屬性：黃金以美元計價，和美元在貨幣體系中存在替代關(guān)系，因此多數(shù)情況下與美元呈負(fù)相關(guān)。
2）金融屬性：黃金可以被視作“零息債”，而美債實(shí)際利率一定程度上相當(dāng)于是持有黃金的機(jī)會成本。
3）避險屬性：通常在國際地緣沖突或經(jīng)濟(jì)、金融局勢不穩(wěn)定因素爆發(fā)時，投資者傾向于將黃金作為避風(fēng)港。
4）商品屬性：黃金是供給有限的稀缺資源，具有一定的工業(yè)用途和裝飾價值。
通常來說，若處于美聯(lián)儲降息周期，美元指數(shù)或逐步走弱、美債實(shí)際利率或走低，這兩大因素或?qū)⑻嵘S金的相對價值。此外，若美國經(jīng)濟(jì)有所惡化、經(jīng)濟(jì)硬著陸，則還會進(jìn)一步觸發(fā)黃金的避險屬性價值。因此從邏輯來看，在降息周期時，黃金或應(yīng)有所表現(xiàn)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，根據(jù)招商證券統(tǒng)計，1980 年代以來美聯(lián)儲共有 7 輪降息。分別為：1）1982年9月-1982年12月 降息 175bp；2）1984年9月-1986年8月 降息 538bp；3）1989年7月-1992年9月 降息 631bp；4）1995年7月-1998年11月降息100bp；5）2001年1月-2003年6月 降息 500bp；6）2007年9月-2008年12月 降息 450bp；7）2019年8月-2020年3月 降息 200bp。
從整個降息周期金價表現(xiàn)來看：金價上漲概率較高，平均漲跌幅為+5.7%。7次降息中除了1989年7月-1992年9月和1995年7月-1998年11月期間金價分別下跌10.8%和23.5%以外，其余 5 次降息期間金價均上漲。因此，從歷史復(fù)盤來看，美聯(lián)儲降息周期中，黃金有較大概率呈現(xiàn)上漲走勢。
但需要指出的是，黃金作為一項(xiàng)獨(dú)特的資產(chǎn)、全球化定價的品種，或還受到其他綜合因素（例如全球經(jīng)濟(jì)狀況、匯率、貨幣財政政策等）的影響，后續(xù)如何演繹，仍需保持時刻關(guān)注和理性判斷，不可單純地線性推演行情。
2、近期黃金股為何和黃金有較大走勢背離？
一些投資者對黃金股也較為關(guān)注，從資產(chǎn)配置的角度來看，其既能一定程度上享受到黃金的Beta（即大趨勢上跟隨黃金商品價格的上漲下跌），同時在彈性上或更優(yōu)于黃金，在金價呈現(xiàn)上漲趨勢時的進(jìn)攻性或更強(qiáng)。
但近期，盡管黃金商品已創(chuàng)新高，但黃金股的走勢卻相對較弱，兩者為何出現(xiàn)較大走勢背離？
我們認(rèn)為，黃金股近期表現(xiàn)有所滯后黃金商品，綜合多方面因素，或由以下幾點(diǎn)造成：
1）市場Beta：由于市場整體情緒相對較弱，成交額有所回落，流動性有一定承壓，黃金股也難獨(dú)善其身，整體表現(xiàn)相對偏弱。
2）短期博弈：此前市場中參與博弈金價的黃金股投資者或相對較多，隨著9月降息將至，部分投資者或傾向于利好兌現(xiàn)，進(jìn)行拋售，導(dǎo)致黃金股有所提前反映。
3）公司業(yè)績：部分投資者或認(rèn)為黃金股公司中報的業(yè)績低于預(yù)期而拋售股票。由于周期股的成本相對穩(wěn)定，導(dǎo)致利潤波動高于收入波動，因此，周期股的業(yè)績相較于資源品價格本身天然存在放大效應(yīng)，進(jìn)而對相關(guān)黃金股的股價產(chǎn)生較大擾動。
從長期來看，黃金股走勢和黃金商品是較為同向的；短期背離或由于市場Beta、市場博弈、公司業(yè)績等不確定性因素擾動黃金股，但中長期看，若黃金的投資邏輯依然堅挺，黃金股的投資邏輯或也較為堅挺。
3、基金投資者投資黃金有哪些工具？
實(shí)物現(xiàn)貨、黃金首飾、紙黃金、黃金期貨等均為布局黃金資產(chǎn)的可選方式。對于基金投資者來說，大致有以下幾類相關(guān)投資標(biāo)的：
1）黃金ETF：黃金ETF基金的運(yùn)作機(jī)制與股票ETF總體上類似，區(qū)別主要在于標(biāo)的指數(shù)從一籃子股票價格變?yōu)閱我簧唐伏S金的價格，和實(shí)物黃金一樣都是掛鉤國內(nèi)金價。投資標(biāo)的多為上海黃金交易所AU9999現(xiàn)貨，以人民幣計價，達(dá)到跟蹤國內(nèi)金價變動趨勢的目的。其對應(yīng)的黃金ETF聯(lián)接基金，通常來說90%-95%的倉位投資于黃金ETF。
2）黃金股ETF：投資的是黃金產(chǎn)業(yè)鏈上市公司（主要是金礦采掘公司和金飾珠寶零售商），從中長期看，黃金股表現(xiàn)與金價整體來說相關(guān)性較高，但短期內(nèi)或存在一定的背離情況，因?yàn)槌私饍r的因素外，公司自身的治理情況同樣是市場定價的重要因素。黃金股在大趨勢上與黃金相近，且漲跌幅的彈性一般來說也高于現(xiàn)貨黃金價格，相當(dāng)于是黃金收益和波動的“增幅器”。
3）黃金主題基金：專注黃金主題的主動權(quán)益基金產(chǎn)品，基金經(jīng)理可以通過對宏觀、公司質(zhì)地的理解，選取與黃金相關(guān)的公司構(gòu)建組合，對不同質(zhì)地的公司給予不同的權(quán)重，并適時調(diào)倉，力爭優(yōu)化組合性價比。
4）QDII黃金基金：本質(zhì)為投資海外市場、跟蹤國際黃金價格的ETF基金，不直接買賣或持有實(shí)物黃金。具體的投資標(biāo)的可包含黃金ETF（即跟蹤黃金價格或黃金價格指數(shù)的ETF）、黃金股票基金（包括跟蹤黃金股票指數(shù)的指數(shù)基金和ETF）等，部分產(chǎn)品除了黃金之外，還可以投其他貴金屬（如白銀、鉑金、鈀金等）。
在美聯(lián)儲價降息周期中，如果基金投資者最關(guān)注的是黃金本身，那么黃金ETF亦或是黃金ETF聯(lián)接基金或更為合適（QDII黃金基金或受到匯率等因素的擾動）；若投資者期望在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步獲得收益并有能力承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險，也可適當(dāng)選擇黃金股ETF或是黃金主題基金。
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