近期，以30年期國債為代表的固收類資產(chǎn)受到了一些投資者的關(guān)注。純債基金收益來源是什么？會(huì)不會(huì)有波動(dòng)？有哪些固收基金可以配置？……針對(duì)這些問題，本期我們?yōu)榇蠹易鲆粋€(gè)固收基金的小科普——
1、純債基金收益來源：利息收入和資本利得
純債基金收益主要可以拆分為兩大部分：利息收入和資本利得。
1）利息收入：是純債基金中較為穩(wěn)定的收益來源，在持倉債券未出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的前提下，純債基金可以穩(wěn)定獲得所持債券的利息收入。對(duì)已經(jīng)發(fā)行的債券，其票面利率通常是固定不變的。但當(dāng)市場利率上行時(shí)，新發(fā)行債券的票面利率會(huì)隨之升高，投資者也會(huì)相對(duì)青睞新發(fā)債券，已發(fā)行債券或以降價(jià)的方式來彌補(bǔ)票面利率的不足。
2）資本利得：債券發(fā)行后能在二級(jí)市場交易，其價(jià)格會(huì)受到市場利率、供求關(guān)系等因素的影響。純債基金可通過對(duì)債券標(biāo)的進(jìn)行低買高賣以賺取價(jià)差，增厚收益。這部分收益投資者可以理解為已經(jīng)完成交易、賬面上已實(shí)現(xiàn)的收益。
此外，如果純債基金持倉債券的價(jià)格發(fā)生變化，即使基金不選擇交易，也會(huì)一定程度上影響當(dāng)前基金的凈值表現(xiàn)，這部分變化的價(jià)差會(huì)被統(tǒng)計(jì)到利潤表的“公允價(jià)值變動(dòng)收益”中，投資者可以理解為浮動(dòng)收益(浮虧/浮盈)。
整體而言，利息收入和資本利得均一定程度上受到市場利率和供求關(guān)系等因素的影響，并傳導(dǎo)到純債基金的收益水平。
2、如何看待純債基金的波動(dòng)？
盡管純債基金收益相對(duì)穩(wěn)健，但也會(huì)存在波動(dòng)和回撤的情況。通常，純債基金的凈值回撤主要是由于市場利率水平上升，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。這種情況下，純債基金整體久期的長短是決定產(chǎn)品波動(dòng)的關(guān)鍵因素。一般而言，純債基金的盈虧程度相當(dāng)于“利率上行幅度×資產(chǎn)久期”，資產(chǎn)久期短的純債基金上漲/下跌的彈性相對(duì)弱于長久期產(chǎn)品：久期越短，債券價(jià)格波動(dòng)越小，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)越小。
根據(jù)久期的不同，可以將純債基金分為超短債基金、短債基金、中短債基金和中長期純債基金。結(jié)合產(chǎn)品久期特征，按照波動(dòng)排序的話，一般是中長期純債(久期通常大于3年)>中短期純債(久期通常1-3年)>短債基金(久期1年以下)>超短債基金(久期一般不超過270天)。
一般情況下，對(duì)于純債基金的波動(dòng)應(yīng)處之泰然，但若發(fā)現(xiàn)某些產(chǎn)品單日的凈值漲跌幅遠(yuǎn)大于同類產(chǎn)品，則需要保持一定的警惕。例如，一些產(chǎn)品可能通過信用下沉（即為了獲得更高的收益，選擇投資信用風(fēng)險(xiǎn)較高的債券），若出現(xiàn)債券違約事件，本息未能如期償付或者展期償付，其在二級(jí)市場的價(jià)格將大幅下降，進(jìn)而拖累純債基金組合的凈值表現(xiàn)。若純債基金所選的底層標(biāo)的流動(dòng)性較差，在面臨巨額贖回時(shí)，為盡快變現(xiàn)，會(huì)對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行折價(jià)賣出，同樣也會(huì)對(duì)組合凈值造成負(fù)面影響。
3、哪些固收類資產(chǎn)可以配置？
除了前面提到的純債基金外，對(duì)收益有著更高追求的投資者，還可適度關(guān)注“固收+”類的資產(chǎn)。整體而言，“固收+”是以純債資產(chǎn)為核心倉位，在確保組合整體收益相對(duì)平穩(wěn)的同時(shí)，衛(wèi)星倉位輔以權(quán)益類資產(chǎn)，力圖進(jìn)一步增厚組合的收益，做到穩(wěn)中求進(jìn)。目前市場上較為主流的“固收+”資產(chǎn)主要分為以下幾類：
1）一級(jí)債基：與純債基金最大的區(qū)別就在于，其核心倉位配置純債的同時(shí)，還可配置一定可轉(zhuǎn)債。一級(jí)債基不直接從二級(jí)市場買入股票等權(quán)益類資產(chǎn)，若持有個(gè)股，則多為可轉(zhuǎn)債所形成的股票。盡管一級(jí)債基可以投資可轉(zhuǎn)債，但一般來說，大部分倉位還是純債品種，投資者在選擇產(chǎn)品時(shí)可密切關(guān)注產(chǎn)品的轉(zhuǎn)債倉位。
2）二級(jí)債基：其與一級(jí)債基的差異在于，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的參與程度更為廣泛，可以直接配置二級(jí)市場中的股票。通常來看，二級(jí)債基的投資組合比例中，一般債券的投資約占基金資產(chǎn)的80%，其余的20%可用于投資股票等權(quán)益資產(chǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)收益特征來說，其預(yù)期收益和波動(dòng)水平理論上高于純債基金，通常而言也會(huì)高于一級(jí)債基。
3）偏債混合基金：其與二級(jí)債基在資產(chǎn)配置的類別上近似，只是在比例上進(jìn)一步加大了對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配比。通常來看，偏債混合的投資組合比例中，一般股票的占比可在20%-40%左右，債券占比60-80%，基金整體風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平均高于二級(jí)債基。
4）偏債FOF：在大類資產(chǎn)配比上，其與二級(jí)債基或偏債混合基金類似，整體是以固收資產(chǎn)打底，權(quán)益資產(chǎn)增厚。但不同點(diǎn)在于，其底層標(biāo)的并非股票、債券，而是權(quán)益類基金、固收類基金，通過科學(xué)的資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選，構(gòu)建均衡的基金組合。整體風(fēng)格穩(wěn)中求進(jìn)，在風(fēng)險(xiǎn)收益水平上，或與二級(jí)債基、偏債混合基金相似（取決于偏債FOF對(duì)權(quán)益類基金的配比），通過基金優(yōu)選，力爭進(jìn)一步增厚組合的收益。
綜上所述，投資者可根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和配置需求選擇基金，對(duì)注重穩(wěn)健的投資者而言，純債基金或是較為合適的配置標(biāo)的；而對(duì)一些追求穩(wěn)中求進(jìn)的投資者而言，以一二級(jí)債基、偏債混合基金、偏債FOF為代表的主流“固收+”產(chǎn)品或更為適合。
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