11月以來，各類資產(chǎn)的表現(xiàn)起伏不定：A股市場波動有所增加，且行情多以結(jié)構(gòu)性為主；債市經(jīng)歷了9月底至10月的震蕩走低后，開始逐步企穩(wěn)，并于12月初漲勢較猛；黃金資產(chǎn)在前期創(chuàng)造了歷史新高后有所調(diào)整，近期維持震蕩……在此市場環(huán)境下，投資者應(yīng)該如何更好地布局？我們認(rèn)為，投資中應(yīng)始終堅(jiān)持多元資產(chǎn)配置。
1、更好地應(yīng)對不同的“天時(shí)”
不同的資產(chǎn)類別對經(jīng)濟(jì)和金融市場的變動有不同的反應(yīng)，可能出現(xiàn)此消彼長的情況。因此，我們可以嘗試將不同的資產(chǎn)進(jìn)行多元配置。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主馬科維茨也曾說過“資產(chǎn)配置是投資中唯一的免費(fèi)午餐”，以此強(qiáng)調(diào)多元化資產(chǎn)配置對投資者的重要性。
我們認(rèn)為，資產(chǎn)配置并不是為了最大程度地追求收益，而是更好地應(yīng)對不同的“天時(shí)”，做到未雨綢繆。通過資產(chǎn)配置，組合的收益或有所降低，但波動同樣也會降低，一定程度上幫助提升整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
對普通投資者而言，在進(jìn)行資產(chǎn)配置前，需要考慮以下幾點(diǎn)：
1）風(fēng)險(xiǎn)偏好：綜合收入水平，明確對投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度（通常可分為保守、穩(wěn)健、進(jìn)取等類型）。
2）投資久期：根據(jù)個(gè)人或家庭的資產(chǎn)配置目標(biāo)，規(guī)劃設(shè)定投資期限，充分考慮資金的流動性需求。
3）收益預(yù)期：風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配，需在了解風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資久期的基礎(chǔ)上，確定投資的收益預(yù)期。
4）低相關(guān)資產(chǎn)：配置相關(guān)性較低的多類資產(chǎn)通常能夠更為有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。
5）再平衡：資產(chǎn)配置要保持均衡和適度，需定期根據(jù)投資目標(biāo)，對資產(chǎn)配置方案及其市場表現(xiàn)進(jìn)行復(fù)盤，并做相應(yīng)調(diào)整。
2、常見的資產(chǎn)配置范式
常見的資產(chǎn)配置范式大致有以下三類：
1）股債平衡：該策略最早由格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中提出，旨在通過動態(tài)調(diào)整股票和債券的配置比例來達(dá)成投資目標(biāo)。股債配置較為常見，但歷史上也曾在極端情況下出現(xiàn)”雙殺“局面，因此，更為多元的低相關(guān)資產(chǎn)配置或能更好地增強(qiáng)組合的穩(wěn)健性。
2）美林時(shí)鐘：作為一種資產(chǎn)配置理論，由美林證券（現(xiàn)為美國銀行美林）提出。它基于經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)不同階段（復(fù)蘇、過熱、滯脹和衰退）來指導(dǎo)投資者如何相應(yīng)地配置資產(chǎn)，盡管存在一定的局限性（例如，經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)換可能不如時(shí)鐘模型那樣規(guī)律，而且不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)周期可能不同步；此外，市場預(yù)期和政策反應(yīng)也會影響資產(chǎn)價(jià)格，使得投資時(shí)鐘的預(yù)測并非總是準(zhǔn)確），但其仍是不少投資者分析市場環(huán)境和制定資產(chǎn)配置計(jì)劃時(shí)使用的重要工具。
3）基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的全天候：全天候策略最早由橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐等提出，以風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型為理論基礎(chǔ)，初衷是構(gòu)建一個(gè)投資組合，使其在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中都能夠有相對穩(wěn)健的表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)的平衡。它認(rèn)為投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)由單一資產(chǎn)類別主導(dǎo)，而應(yīng)由所有資產(chǎn)類別共同承擔(dān)。
橋水的全天候策略采用“四宮格”代表四種不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的投資組合，依據(jù)資產(chǎn)價(jià)格與宏觀的歷史經(jīng)驗(yàn)，基于經(jīng)濟(jì)增長和通脹情況、預(yù)期上行或下降等維度構(gòu)建經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并選擇在該環(huán)境下更合適的資產(chǎn)。
全天候策略不過度依賴擇時(shí)，不將組合收益的動力源放置于對未來經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的精準(zhǔn)預(yù)測上。其將四個(gè)格子的組合各分配25%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，每個(gè)格子的子類資產(chǎn)再進(jìn)一步分配風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，以期通過平衡不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)投資組合的多元化、減少特定資產(chǎn)類別的不利影響，從而提高投資組合的穩(wěn)健性。
對大多數(shù)普通投資者而言，基于自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，平衡好組合中股債的配置比例或是可行性相對更高的選擇；若更進(jìn)一步，有一定的知識儲備能夠判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處周期、優(yōu)勢劣勢資產(chǎn)，則可借鑒美林時(shí)鐘或是全天候策略的配置思維、結(jié)合實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)一步優(yōu)化組合資產(chǎn)的配置比例。
3、投資的分散與集中
看到這里，也許有投資者會有異議：一些投資大師似乎都更看重集中投資而非分散投資，這是否和基于分散化投資的資產(chǎn)配置理念有所相悖？例如，索羅斯就曾提到過，判斷對錯(cuò)并不重要，重要的在于正確時(shí)獲取了多大利潤，錯(cuò)誤時(shí)虧損了多少資金，由此看來似乎其更看重通過集中投資在判斷正確時(shí)賺取更多的利潤；而巴菲特的投資集中度也相對較高，絕大多數(shù)投資收益都是從為數(shù)不多的幾只股票上獲得的。
我們認(rèn)為，投資的分散與集中，需要更為客觀全面地看待：盡管巴菲特或更為偏好集中投資，但其也曾表示，對于不知道怎樣分析企業(yè)的人來說，多元化是明智選擇，但如果你懂得如何評估企業(yè)的價(jià)值，那持有很多股票就是瘋狂之舉。索羅斯也曾強(qiáng)調(diào)分散化投資的重要性，他建議投資者將投資分散在5-10個(gè)投資標(biāo)的上，這樣可以在保持一定集中度的同時(shí)，降低因單一投資失敗而帶來的整體損失。
因此，上述兩位投資大師關(guān)于分散與集中的觀點(diǎn)，以“相對分散、適度集中”來概括或更為準(zhǔn)確，這與我們前面提及的多元資產(chǎn)配置理念并不相悖。對于廣大普通投資者而言，進(jìn)行基于分散的多元資產(chǎn)配置或是一種合適的方法，尤其是當(dāng)各類資產(chǎn)不具備顯著的單邊趨勢行情且波動有所增大時(shí)，通過多元資產(chǎn)配置以期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合穩(wěn)健增值的重要性更為凸顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的數(shù)據(jù)、信息、觀點(diǎn)和判斷僅是基于當(dāng)前情況的分析，僅供參考，不構(gòu)成投資建議，不作為任何法律文件，且今后可能發(fā)生變化。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，既可能產(chǎn)生收益也可能發(fā)生損失。基金管理人承諾以誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人及市場上其他基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本公司基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件，充分認(rèn)識基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。